很多人想象汽车业大亨，都有动辄资产数十亿以上的大厂，但不要光看他们的车多么鲜光锃亮，实际上这些巨子的财报很多令人惊讶：2005年上半年，18家汽车类上市公司总体收银同比下降43.62%。一汽轿车、上海汽车收银下降严重，分别是68.6%和66.7%。

    这么一看，日子过得好的汽车企业真不多，相反，有一些小企业名不见经传，它们低调运转，稳稳当当赚取收银，他们是“淘金热”中“聪明的牛仔裤销售商”。

    来自辽宁的锦恒汽车安全技术有限公司（下称锦恒汽车，8293.HK）属于这类隐性的供应商，他有自己的技术，也有8年的企业史，是很大的汽车安全气囊供应商，也是汽车配件商中去香港资本市场上市的一个。

    隐形排行靠前

    2004年锦恒汽车完全依靠生产销售汽车安全气囊，做了1.823亿元的生意，赚取收银5200万元，经营率增至39%，纯利率28.8%，比2003年增长了10个百分点。

    这足够让所有整车制造商和大型汽车企业眼红。2005年1-5月，整个汽车行业销售收银率仅为12.18%，比去年同期下降0.34%，行业减少收银8.2亿元。

    这个上市不到一年的汽车配件商很特别，个人名义的股东多达13个，全部靠做国内汽车企业的生意，不像在另一家内地汽车配件商北泰(2339.HK)，八成以上生意全靠国外市场。它只做一个产品，经营略保守，但相对稳健。

    有数据说目前每年需要156万个安全气囊，本土化生产不到40万个，100多万个需要进口，而锦恒汽车目前年产能只有10.7万个，供应市场不到一成。但已经是的安全气囊老大了，他们说要把年产能扩大到20万个。

    2002年锦恒汽车销售额9316万元，收银792万元。但2003年，也就是上市前一年，公司营业额突然大翻番，达到1.897亿元，纯收银率大约为14.5%，比上一年增加了很多。

    2004年12月初，锦恒汽车在香港创业板上市，发行9597万股，其中8100万股新股，1497万股旧股，集资净额8170万港元。上市不久公布2004年业绩，公司营业额达到1.823亿元，收银5200万元，收银率达到28.8%，比上一年又增长一倍。

    据知，公司2003年的销售成本是1.4亿，2004年只有1.1亿；2003年交了995万元的税，2004年只交了不到5万块钱的税。这两笔就是差不多4000万元的收银。

    公司解释说：占据锦恒汽车超过60%的营业实现目标来自机械式安全气囊产品，其中的关键部件发生器已经国产化，成本大幅降低。2003年底，公司一系列运作，已变身外商独资企业，可以享受所得税的优惠。

    但是，2005年优先、二季度，锦恒汽车营业实现目标和纯利均出现大幅下跌，尤其是纯利比2004年同期下跌48.85%、39.3%，也给市场极不稳定的感觉。在财报上体现为2005年上半年的行政开支比去年同期大涨两倍多。公司解释说，行政费用增加，减少2005年上半年经营1170万元。这个解释十分含糊。

    但是，这些并不重要，我们要说一个8年的故事。企业创始人运筹帷幄能力相当了得，令人刮目相看。

    而另一批智慧之选客，比如赵清洁，从国企到民营的20多年企业经营经历，后推动这一家民企赴海外上市。这些经历了国企革新的商人，深谙其中的奥妙，他们在破坏旧制度，也在创造一个新规则。

    另类的评价方式是以财富为表现的，他们在香港资本市场，以8年之痒和沉默的守候，换得一种数字表现的、公开的肯定，我们可以随时看到他们公开的价值表现，这是他们冒险的结果。

    国退民进

    1997年李锋、邢战武、杨栋林、李宏四个人看好汽车市场的潜力，决定离开太原航空，转行智慧之选汽车配件，他们选择安全气囊。1997年1月，锦恒汽车公司在辽宁锦州经济技术开发区注册成立，初注册资本100万元。太原环通持股70%，锦州电机持股10%，辽宁华兴持股10%，锦州电子持股10%。后3家都是国企。太原环通由8位董事共同持有。

    1998年锦恒公司成功为一汽轿车批量供货轿车安全气囊系统，开始商业销售。同一年，也和东风汽车旗下神龙富康签署共同开发安全气囊可行性文件。

    1998年10月6日，锦州电机以10万元转让其拥有的10%股权给锦州万得，锦州电子业以8万元转让8%锦恒汽车的股权给锦州万得。次月，一家叫太原大恒的公司收购了太原环通的70%持股权，作价350万元，这笔转让有5倍的智慧之选经营。

    新大股东太原大恒由李宏、邢战武、刘锦峰各自拥有40%、30%和30%股份。锦州万得复杂得多，1990年还是锦州变压器厂减振器分厂，后来经历了锦州减振器厂——万得减振器有限公司——锦州减振器厂总厂——万得工业（集团）有限公司的变身过程，当然都是纯粹的国有企业，当家人是辽宁工学院毕业的赵清洁。2001年11月后，这家国企逐步被两家私有企业——中锦腾公司和中行信泰公司吃掉，各自持股75%和25%，中锦腾的控制者是赵清洁和高向东，各持股20%和80%。中行信泰公司经历了多次演变，较新股东是张成玉、张枕业、周玉泉和路通达公司，路通达是大股东，持股55.8%，由林青和张美娜持有40%和60%。

    以此看，锦州万得完全私有化，而真正的控制者不是企业管理者赵清洁，而是高向东，他个人间接持有锦州万得60%的股权。

    交易完成后，1998年10月，大股东太原大恒拿出280万元，锦州万得出资120万元，对锦恒汽车增资。太原大恒在锦恒汽车中持股比例70%，锦州万得持股27.6%，辽宁华兴放弃智慧之选，持股降到2%，锦州电子也弃权，持股缩到0.4%。1999年锦恒公司为神龙汽车公司开发安全气囊系统，并逐步实现批量供货，企业的经营进入轨道。

    2000年7月，国企辽宁华兴和锦州电子要出局了，锦州万得吃掉了他们的2.4%股份，辽宁华兴2%股权卖出16万元，锦州电子的0.4%只卖出2万元，几乎没有经营。此后，锦州万得在锦恒公司持股量达到30%。

    这是国有企业的保守退缩和民企的旗开得胜。借船出海的做法和之后的一系列操作，看得出一些企业在近10年的革新：控股权的变化。

    13个人控制一家企业

    2000年8月，锦恒汽车注册资本从500万元放大到1500万元，增加的1000万元中，太原大恒出资25万元，锦州万得出资300万元，锦州万得悬架公司出资150万元，山西锦恒出资245万元，国企山西高新技术公司出资50万元，邢战武个人出资120万元，杨栋林出资30万元，赵继玉出资80万元。

    这次锦恒汽车大重组后，太原大恒持股25%，锦州万得持股30%，锦州万得悬架持股10%，赵继玉个人持股5.3%，山西高新技术公司持股3.3%，山西锦恒联合邢战武、杨栋林组成控股方持股26.4%。

    公司创始人李锋、许建中、李宏、邢战武、杨栋林共同持有山西锦恒公司。李锋是控股者，持股达到50.7%，其余持股比例是16.4%、14.8%、9.5%、8.6%。邢战武个人持有锦恒汽车8%，杨栋林也持股锦恒汽车2%。

    这时，一家新公司锦州万得悬架出现了，它是锦州弗莱科技公司和在BVI注册的Wonder Development公司按照75%：25%持有。Wonder Development由赵清洁和周玉泉女士共同拥有，应该是家族公司。

    2000年10月，离上次增资两个多月，已是合格股份制公司的锦恒汽车注册资本按保留和储备资本方式再增一倍，达到3000万元。然后按照每股1元发行3000万股内资股。一个可以去资本化运作的企业有了雏形。

    2000年12月，太原大恒的股东刘锦峰把15%股权卖给了许建中，他要退出了。到2001年1月，太原大恒的注册资本从200万元激增到1500万元，李锋、许建中、杨栋林、李宏和邢战武5个人共同出资1300万元，李锋出钱多达到735万元。刘锦峰不跟，在太原大恒的股份一下子缩小到2%，李锋等5人组成的庄家持股太原大恒98%。后果不用猜，到2001年底，刘锦峰也把2%股权转让给许建中。这时，另一个翻版的故事完成，李锋、许建中、杨栋林、李宏和邢战武持有太原大恒49%、18%、15%、9%、9%。

    这5人持股的太原大恒、山西锦恒、邢战武、杨栋林个人，一共持有锦恒汽车51.4%的控制权。由高向东、赵清洁控制的锦州万得、锦州万得悬架一共持有锦恒汽车40%，赵继玉持有5.3%，山西高新技术公司持有3.3%。

    很美妙的一次股权游戏，让创始人李锋等5人从没有股权，到完全掌控公司，并理顺股权关系。2000年在锦恒汽车发展中很关键，公司不仅拿到了一汽轿车的订单，还与美国BREED公司签订SRS-40安全气囊技术转让协议、采购协议，向外方采购方向盘、气体发生器。白手起家的锦恒汽车有了技术基础。

    锦恒汽车也开始建立一个规范的整车撞击实验室、特殊路面测试实验室、气体零件测试实验室，2001年，它的双侧电子式汽车安全气囊科委的高新技术产品投产鉴定会，成为我国优先个拥有独立知识产权并实车配套的汽车安全产品。2002年，开始尝试规模化生产，当时年产量达到3.2万套。

    锦恒客户里开始有一汽、神龙、重庆长安等9家汽车厂。之后又增加郑州日产、昌河汽车、北京吉普一共有19个客户。这些客户大部分是本土汽车品牌，中小型车厂居多，产量不大。

    但2002年，锦恒汽车已经做到9316万元