半年报符合预期,实现41%的高增长

七匹狼2011年上半年实现目标11.9亿元,同比增长22.6%,净收银1.7亿元,同比增长41.3%,每股经营0.62元,符合预期。净利率提升近2个百分点,主要受益于持续的实现目标增长和资产减值准备的冲回,体现出产品畅销、客户回款合格和业绩释放意愿增强。

紧扣“批发”转“零售”的核心目标,加大直营终端比例,增强终端控制能力。2011年上半年门店总数净增加51家至3576家,净增加门店全部为直营店,使得直营终端增至439家。

经营率自高基数小幅回调1个百分点,但仍保持39.1%高水平。2010年春夏采购成本较低,经营率处于较高基数。而本期原材料成本上升压力明显。但今年3月以来,棉花价格已下跌近4成,下半年成本有望下降。

资产减值准备冲回提高净利率,资产负债表更加坚实。上半年公司加大收款力度,收回部分长账龄应收账款,冲回较多坏账准备,使得资产减值较去年同期减少约3千万元,约占实现目标3%。

网销大幅增长。公司上半年实现网络销售约3,200万元,同比增长400%。随着技术平台的顺利完成,集合公司库存销售、新品销售以及网络专属产品销售的全新网络销售平台将在下半年正式上线,将对未来净收银增长做出积极贡献。

发展趋势

公司已完成秋冬季订货会,同比增长近30%,快于上半年增速。

我们预计下半年收银增速也将快于上半年,经营率有望随原材料成本下降而提升,资产减值相比去年也将进一步下降,全年有望达到43%或更高的净收银增长。

预测调整

2011/12年预测分别上调约7%至为每股经营1.43/1.92元(原预测分别为1.33/1.8优惠),以反映净利率改善和实现目标增速的加快。

估值与建议

重申推荐评级。相比其它品牌服装和家纺类别,男装的市场容量很大,商务休闲男装处于品牌发展优先阶段(品牌化阶段)、应积极配置。七匹狼在子行业中领军地位显著,预计未来三年业绩增速可持续超过30%。目前2011/12年市盈率仅分别为26.5/19.7,处于纺织服装板块低端(2011年市盈率:美邦28.5倍,九牧王29.9倍,三家家纺35.5~38.3倍),具备估值提升潜力。